恒大商票是票据行业一个奇葩的存在，那就是量特别大（具体多少看年报），兑付总体而言比较及时，但是市场对恒大商票的认可度比较极端化，导致恒大集团开出商业承兑汇票价格往往居高不下，较其他企业或者其他房地产企业明显为高。比如 18 年恒大的商票价格（年华贴现率）在 15%-16% 之间，一般也在 20% 以内，今年年初却已经突破 20%，春节前一两个月甚至跳涨到 25%-30% 的年化利率。而同期的华润置地、融创这些企业，春节前贴现利率上升到 1518%。过了年，资金宽松后，利率立马降到了 8%-10%。（2018 年五大行银行承兑汇票贴现年利率维持在 5.04%-5.4% 左右，半年期基本上只有 2.5%-2.7%）

那么，造成恒大集团开出商业承兑汇票价格偏高的原因是什么呢？我想无外乎以下三个原因：

一、供求。主要原因取决于供给和需求，如果需求量大，而市场上的资金少，必然会导致利率上涨。资金方不足，形成供大于需的情况，从而促使恒大商票利率的上升。

二、监管。银行等金融机构对房地产的打压，造成本身资金量的减少，促使开票的增加，由于部分金融渠道受到严监管的影响，金融监管趋严，出票量大、融资期限加长导致恒大票据容易受到监管影响。

三、恐惧。往年恒大出纸票时基本都 6 个月，而 2018 年恒大集团（包括恒大地产、恒大园林等）却出了大量 12 个月期限的电子商票，市场认为 12 个月商票风险过高，导致了流通环节利率直线上升。对于做票据的人而言，一个公司的票据值不值得做，关键要看风险与收益是否能达到平衡，不管哪个借款主体，票据的核心在于票据的承兑人是否具有良好的资信。票据是负债的一种，肯定有风险，但是只有风险可控，收益匹配的商票才受到市场欢迎。二级市场对大量票据的恐惧心理，通过层层转让把恒大的利率变高了。

总体而言，从二级市场去看，恒大的价格确实高，但从恒大一级市场发债来看，去年的利率是 11%-13% 左右，近期发债利率甚至突破 13%，虽然是上市房企中最高的一档，但是相对商票交易价格仍然明显偏低，恒大商票仍然存在较大的套利空间。

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